全球供应极度紧绷，白银上演史诗级逼空

一场由实体供应短缺引发的风暴正席卷全球白银市场。在上海期货交易所（SHFE）库存骤降至近十年低点之际，白银价格接力黄金的涨势，飙升至历史新高。

周一，白银价格一度触及每盎司58.84美元的历史新高，延续了上周五近6%的涨幅，并已连续六个交易日上涨。今年以来，白新价值几乎翻了一番，其涨幅远超黄金约60%的强劲表现。

这一轮凌厉涨势的背后，是交易员对全球供应持续紧张的投机性押注。当比特币及加密货币市场整体下挫时，实体白银的逼空格局正在上演。继数月前伦敦市场出现历史性挤兑后，如今压力已转移至其他中心。

市场参与者正密切关注这一轮由中国库存告急、强劲工业需求、投机热潮以及潜在贸易政策风险共同导演的“完美风暴”。在全球主要库存中心难以提供有效缓冲的背景下，白银市场的脆弱性正被放大，任何新的冲击都可能引发更剧烈的价格波动。

上海库存告急，全球短缺“多米诺骨牌”倒下

Wind数据显示，11月24日当周上海黄金交易所白银库存下降58.83吨，降至715.875吨，创下2016年7月3日以来新低。11月25日，该库库存虽勉强累库21.3吨，但仍然处于近十年低位。

金瑞期货分析师Zijie Wu指出，“紧张源于对伦敦的出口增加”。据界面新闻，因担心关税导致的跨境货运成本，今年黄金、白银、铜等商品在纽约和伦敦等重要仓库之间出现提前于加税节点的“跨境迁徙”套利现象。ING的Warren Patterson和Ewa Manthey表示，这些货运的触发因素是近期的一场供应紧张，该紧张局面曾一度将白银价格推至历史新高。数据显示，中国的白银出口量在10月份升至超过660吨，创下历史最高纪录。

分析指出，上海白银期货价格已陷入深度“现货升水”结构，即近期合约价格高于远期合约，这表明市场存在严重的短期供应压力。Zijie Wu表示，鉴于库存低位和供应的所谓非弹性（或粘性），市场的担忧情绪依然高涨。

多重需求叠加，基本面支撑强劲

除了供应端的冲击，多个层面的强劲需求也为银价上涨提供了坚实的基本面支撑。

首先是工业需求。Zijie Wu补充说，“第四季度通常是太阳能装置的旺季”，而光伏组件是中国白银消费的主要领域之一。

11月1日，财政部、税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告。会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。而纳税人不通过交易所销售标准黄金，应按照现行规定缴纳增值税。

深圳国兴贵金属有限公司风险主管Liu Shunmin表示：

“新规后许多商家不确定如何为产品定价，因此一些人将重点转向了白银。”

与此同时，投机需求正以前所未有的势头涌入。道明证券商品策略师Daniel Ghali认为，“如今伦敦市场的大部分实物需求都与纯粹的投机需求有关”。衡量散户需求情绪的白银ETF在11月重新录得资金净流入。期权市场上，白银看涨期权的波动率溢价已升至2022年以来最高点，表明投资者押注价格上涨的成本急剧增加。

宏观与政策风险加剧市场博弈

宏观经济预期和潜在的政策变动为白银市场的多空博弈增添了更多不确定性。市场对美联储本月可能降息的预期不断升温，这为黄金和白银等贵金属提供了抗法定货币贬值的吸引力。

更令市场紧张的是来自美国的政策风险。市场开始担忧特朗普政府可能对白银加征关税。Daniel Ghali警告称，“如果对白银征收关税，那么已经运抵美国的白银将被锁定”，如果届时上海市场仍在从支援伦敦的行动中恢复，“其影响将是巨大的”。这种对突然出现美国溢价的恐惧，已导致一些交易商不愿将金属运出美国，使得全球市场在进一步收紧时几无缓解希望。

法国巴黎银行商品策略总监David Wilson表示，“上周的走势是由投机驱动的”，投资者需要关注金银比，该比率已降至70附近，这关系到白银相对于黄金的估值水平。

在白银价格屡创新高的背景下，投资者情绪高涨，相关矿业公司的股票也受到热捧。周一，白银矿业股普遍上涨。美国上市的Coeur Mining Inc.一度上涨3.5%，Pan American Silver Corp.上涨2.5%。在伦敦上市的Fresnillo Plc飙升超过8%。澳大利亚的Sun Silver Ltd.和Silver Mines Ltd.分别一度大涨21%和近13%。

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